和讯网消息2016年1月9日，由中国证券市场研究设计中心（SEEC）与和讯网联合主办的“改革新动力”财经中国2015年会暨第十三届财经风云榜在北京召开。年会围绕“改革新动力”的会议主题。

清华经管EMBA名师、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵教授发表演讲，他表示现在申请制、备案制、审批制是有问题的，但是要从审批制转到完全放开的注册制，可能还需要一个过程。所以稳金融不能过分的、大胆的、在没有经过仔细实验的基础上推出政策。

  以下为演讲实录：

  李稻葵：各位来宾，大家上午好！非常高兴连续第三年参加和讯的年会，每次我都非常有收获。今年的情况又有所不同，今年是在整个金融和汇率有所波动的大背景下召开的，主办方用心良苦，把人民币走向放在第一个单元来讨论，主要是考虑到题目的重要性而不是我个人的重要性，非常高兴有机会跟大家交流这方面的想法。

  要谈这个话题必须把视野稍微放开一点，就是这一轮中国经济的调整，到底是怎么样基本的态势？我个人的观点，这一轮经济调整有点类似于17年前，亚洲金融危机爆发之后，1998年那个时段中国经济所面临的一些重大问题和挑战。那个时段，在座的很多领导，包括税务总局前领导许局长，他们是记忆犹新的。那一轮经济的挑战，如果说跟今天比较的话，在实体经济的调整方面，比今天的困难多得多。反过来讲，今天我们在实体经济的挑战、难题，比之于那个时候有利条件多很多。比如说，今天财政上虽然有一定的赤字，去年是2.3%，最后稍微突破一点，今年有可能是3%的财政赤字，但是实事求是的讲，各级财政，或者是主要的财政部门，包括一些事业单位都是有相当存底的，有相当沉淀的资金。如果严格按照国际算法来算的话，我们国家不应该算作有财政赤字，这是我个人的观点，不知道许局长同不同意，所以财政并不像1999年时候那么困难。

  还有商业银行，虽然不良率在上升，个别银行突破了2%，比之于1999年而言，商业银行整个经营情况应该说是天壤之别。商业银行总体上是盈利的，而且已经上市了，按照比较规范的方式在进行风险的管控。

  国有企业、大型企业，虽然现在整体上经营的不如两年前好，但是还有大量的国有企业是盈利的，包括几大运营商，中国移动、中国电信和国有银行都是盈利的，所以跟1999年当时的情况比好得多。当时的确是亏损，许局长那时候你要向国有企业收税是非常困难的，不仅是国有企业亏损，连税都收不上来，税+利都是负的，而今天至少税+利是正的。

  最后一条，在就业市场上，登记失业率、统计失业率今天都非常低，4%左右。那时候大量的国有企业职工是下岗的，所以在实体经济方面的调整，我个人认为我们应该是有充分的信心的。中央提出五个要点，去库存、去产能、去杠杆、降成本、补短板，这五件事我觉得执行起来应该有信心能够完成，因为我们有历史的经验，我们有1999年那次调整的宝贵经验。今天的任务，坦率的讲比1999年那次容易。

  但是这一轮经济结构调整、转型和1999年有一个重大的不同，或者说有一个独特的挑战。挑战是什么？金融。今日的金融比1999年的金融规模更大，资产总规模从股市到债券到货币存量，能够占到GDP的4倍，光是M2就接近2倍。参与的民众数量远远比1999年多，先不说农村，单说常住城市人口，52%的城镇人口参与了买理财产品，他们大部分都有自己的存款存到各种各样的银行，大量的居民都买了股票，大量的居民都买了基金，还有相当一部分居民买了P2P，互联网金融产品。而且这一部分人，对汇率的敏感度远远高过以前。

  1999年汇率是在贬值，但是影响面主要是进出口行业，现在金融业紧紧盯着汇率。再比如今天金融波动的影响面也比1999年大多了，1999年股票市场刚刚出来七、八年，那时候股市对社会的影响远远不如今天，今天股市稍微一波动，各种财经媒体头条就要报道了。还有重要的一条，今天的金融在国际上引发的关注度，在国际上引发的反馈程度远远超过1999年。坦率的讲，让我们自己从事财经分析、财经媒体的从业人员讲，我们自己都大吃一惊。

  去年6月15日，星期一开始巨幅下跌的时候，国际上的股市，从欧洲到美国到日本，都跟着我们下降。我们没有想到，我们居然有这么大的影响力。去年8月11日人民币推行汇改，三个交易日降了3%，在国际上引发一片恐慌。很多在国际上长期关注中国经济的朋友们，认为中国经济没有大问题，这些朋友们在华尔街失去了他们的公信力，说你们搞不懂中国经济，中国经济现在有问题了。国际上有一个非常流行的看法，华尔街的看法，非常坦率的告诉大家，说你们中国经济政策制定者以前是非常能干的，指哪儿打哪儿，精准调控，我们非常佩服。但是好像最近这半年以来，你们在金融领域搞不定了，搞不定金融的问题了，你看你们股市大幅度波动，忽上忽下，搞了这么多杠杆。今年年初又搞了熔断机制，你们刚推一个试验，三、四个交易日又倒回来了，好像搞不定了，这件事对中国来说是有重要意义的。

  现在的情况跟1999年不一样了，当然了，相同的一点是美元在升值，美国货币政策在收缩。新兴市场国家他们金融经济出现问题，这点是一样的。为什么说跟1999年比？当时美国经济很好，还是互联网泡沫期间，还没有完全破裂，全球新兴市场国家出现了金融动荡，尤其是东南亚国家，这一点是一样的，所以今天我想跟大家交流的是该怎么办。

  首先我个人的一个体会是，中央提出这五件事，可能它的基础要加一条，要完成这五个调整，今年2016年关键是稳金融。稳金融恐怕是今年的重点，尽管在中央经济工作会议里没有明确提出，它提出要防范系统性金融风险，但这件事恐怕是2016年的工作重点。1月4日刚一开盘就给我们上了一课，到底怎么稳金融？我们一起探讨，展望一下怎么样稳金融。

  稳金融的重要性我不用重复了，在座的各位应该有认同感。怎么稳金融？无非是两件事：

  第一件事，我们自己的金融市场要认认真真的，非常谨慎的调控好、管理好，比如说像熔断机制这种机制。坦率的讲，当时并没有压倒性意见认为熔断机制不好，所以经过这四个交易日的试验，我们把它暂停了，这也是大家共同学习的过程。咱们都是事后诸葛亮，也许有个别专家早就说了熔断机制不好。既然有问题，马上纠错，这个态度是好的。所以其他一些金融改革的措施，恐怕也要学这个。

  比如说注册制，如果注册制出来大量新股上市了，假如又出现问题了，恐怕还要有所调整。所以我认为不能指望注册制推出之后，IPO风起云涌，一天上几十个，这恐怕不现实。的确现在申请制、备案制、审批制是有问题的，但是要从审批制转到完全放开的注册制，可能还需要一个过程。所以稳金融，不能过分的，大胆的，在没有经过仔细实验的基础上推出政策。

  熔断机制为什么在中国不成功？我个人的观点是熔断机制主要阻击的是程序交易。如果你编好了程序，甲股票跌，乙股票也要卖，这时候就要有一个熔断机制，一旦跌过一个点，就人为干预，就熔断，这是对的，这是美国“黑色星期一”发生之后，提出的熔断机制，为了让大伙冷静下来。但是今天大家对经济形势看法非常有分歧，股票不交易了，微信上还交流观点啊，突出的观点，简单的观点容易胜出。什么观点简单，什么观点突出，什么观点容易吸引人？坦率的讲，比较悲观的观点，认为中国经济还要下滑的观点，此时此刻容易胜出。

  熔断机制股票不交易了，观点在交易，一下形成观点共识，形成了正反馈，熔断机制再打开还会继续跌。所以在这个情况下，市场不交易反而引起恐慌。有时候干脆交易，交易用钱PK，你认为中国经济调整没戏，我认为煤炭还可以重组，用钱PK，这个时刻比用观点，用语言PK可能更理性、更稳定一点，这就是我认为这一轮熔断机制不成功的重要因素。

  再追问一下，为什么1月4日会出现下降？为什么去年12月31号不下降呢？就是因为放假期间没有交易，大家搞观点的PK。观点的市场跟金融的市场是不一样的，观点的市场没有金融市场那么理性。这一PK，PK出一个比较悲观的，比较忐忑的结果。为什么国外的金融市场是秋天出问题，2008年9月15日雷曼兄弟倒台，金融危机正式爆发。1987年10月17日黑色星期一，8月15日美元扛不住了，为什么是秋天？秋天大伙儿都在放假，老总们一放假脑子不停，观点不停，观点PK，所以造成了多事之秋。我反复讲，金融领域秋天是最难熬的，就是这个问题。

  所以第一件事是要稳定金融，各种改革措施在金融市场上要谨慎，要试错，有错就改。同时对于一些明显的金融风险，比如说P2P的一些产品，在可控的范围内逐步逐步的暴露出来，把泡沫中间的“气”逐步撒掉，这是第一件事。

  第二件事就是汇率，汇率对我们有重大的影响，现在是境外市场在唱空中国经济。离岸人民币市场汇率比咱们低，最高的时候比我们汇率低300基点，人民银行最近到了100个基点。国外有一个逻辑，国外人认为中国经济比统计数字更糟，他们认为中国政府会通过汇率贬值的方式救经济，因此他们就在境外市场上炒作人民币必须贬值，形成了一年多的这么一个格局。

  如果你认为境外的是代表市场了，你境内也要贬，境内如果贬了以后，就像去年年底老百姓看到贬了，今年会不会贬的低过7呢？是不是要把人民币换成美元呢？我身边很多朋友是文学朋友，不是搞经济的，都问我这个问题，不是理性思维。一旦这个趋势形成了，对这一轮经济调整是非常有伤害的。

  讲点数据，我看了一下，过去2015年这一年，我们外汇储备大数字是降了5千亿。我仔细分析这5千亿是怎么来的，是加减形成的。加是什么？我们去年经常账户顺差大概是2500亿——3000亿，贸易顺差6000亿，这是正向。还有一个正向是进来的实际利用外资是上升的，但是具体外汇我们不知道，有一部分统计用的是留利，大数超不过1千亿。我测算大概有6500亿美元走了，在资本上跑了6500亿美元。还有一项汇率变化，美元一升值，欧元、日元、英镑都贬值了，6500亿美元的流出是因为什么？一个是国外市场在炒作人民币贬值，还有美元升值的期望已经形成了，这是个要命的事。6500亿美元大概有1000亿美元是比较正当的，对外投资，这是商务部统计的数字。有5000亿美元出走了，这可能是短期投资性的、投机性的。如果按照这个态势再发展的话，今年再跑6500亿美元的话，今年就守不住3万亿外汇储备这个坎了，再往下就形成预期了。

  所以该怎么办？我的建议，除了刚刚说金融市场要稳定，纠错、试错之外，关键的是要双管齐下。我建议：

  第一， 人民银行应该明确宣布，我们未来的汇率政策应该是什么，就是要对比一揽子货币。我们对一揽子货币保持稳定，对美元可以贬值，而且我们要稳定在一个水平。比如说我们稳定在2015年9月、11月的水平，目前我们汇率相对于一揽子货币，相当于2015年11月的水平，我们就要保持这个稳定，因为我们有条件，因为我们有贸易顺差。

  第二， 资本账户要精心管理，有承诺的进行兑换，没有承诺的严格控制，尤其是控制我们自己的大型企业，不管是民营的还是国有的。民营企业在海外有分支机构的，坚决不能用假投资的方式套取。如果把这件事情管住的话，我们外汇储备每年下降的速度应该低于5千亿，我的建议今年要死守3万亿，如果这个事情能稳住，同时汇率能稳定的话，对实体经济的稳定，对股市的稳定将会起到非常重要的作用。

  对人民币国际化也会起到至关重要的推动作用，因为当今世界美元在升，美元是短缺的，很多国家要拿美元当外汇储备的话比较困难。我们一揽子货币比较稳定的话，国际上会逐步相信我们人民币了。所以现在美元升值的过程，恰恰是我们人民币进一步国际化的过程。但是关键并不是完全放开，关键是你要保持汇率对一揽子货币的相对稳定。

  如果这件事能够做成的话，我们周边的国家对它们是稳定作用，它们不会搞竞争性贬值的游戏了，我们对全球的金融也能起到稳定作用，人民币将逐步逐步的成为稳定货币，大伙儿才更愿意用人民币借钱、发债，这样才可以成为国际货币基金组织梦想的把SDR变成人民币的想法，我们人民币如果能在汇值上跟SDR对一揽子货币保持稳定的话，我们在金融贸易中的实际作用将会提高，这就是我想说的大国博弈下的人民币策略。

  最后一句话，中美之间在人民币国际化问题上没有直接的博弈，我不认为有阴谋论。没有阴谋有阳谋，他们不愿意人民币成为国际货币，人人都知道。但是关键是我们自己怎么做，如果能把金融市场稳定了，汇率能比较精准的调控，明确的宣示，把资本账户管住的话，在这场竞争中我们就能胜出，谢谢各位！

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