2016年夏天刀光剑影、口诛笔伐、热闹非凡的“宝万之争”刚刚落下帷幕，更加不凡的2017年火热的夏天撞入眼帘、高潮迭起甚至令人猝不及防。乐视贾跃亭、融创孙宏斌、万达王健林三大主角的演技精湛绝伦，深谙戏剧之道，在众多扑朔迷离的视角下，形成了一个个似乎永远说不清道不明的中国式“罗生门”，融创更是处于市场漩涡的最中心。

融创的并购之路

讨论融创之前，必须先说说同样由孙宏斌创立的顺驰。在顺驰时代，孙宏斌曾提出2004年做到100亿元销售额，赶超老大万科，并一度成为各大开发商眼中的异类。孙宏斌执掌下的顺驰在全国各大城市疯狂拿地，仅一年就从一家地方房地产开发企业，一跃成为全国性房地产公司。2004年，顺驰为上市准备路演材料，孙宏斌说完后投行提问：“这是你的矛，那你的盾呢？”彼时豪气干云的孙宏斌回称：“我只有矛，不需要盾。”然而，市场不相信眼泪，在一路狂奔之际，高负债、高杠杆、高财务费用、高土地成本亦由此快速滋生，顺驰日渐不堪重负。最后的结局大家已经熟知，2006年顺驰被香港路劲基建收购。

“我们从顺驰主要吸取两个教训。第一个教训是现金流管理；第二个教训是我们不需要在那么多城市做，进入的城市太多了，其实管不好的。”孙宏斌在2011年接受采访时说。2011年底孙宏斌又在自己的微博发文：“顺驰因为我的激进和缺乏风险控制失败了，给大家道歉。”但是，“过去的就让它过去，让继续燃烧的激情照亮我们的未来。”吸取了教训的孙宏斌，借由融创卷土重来。在融创准备路演材料时，孙宏斌再一次提到了顺驰时代的教训。这一次，投行不解：“你只有盾，没有矛？”孙宏斌回道：“矛还用说？全天下都知道我只会使矛。”

“只会使矛”的孙宏斌以自己的方式谨慎前行。2012年6月联姻绿城，以33亿元收购绿城中国9个项目。2013年上半年，融创耗资约66.76亿元，取得5宗土地，其中4宗是以收购方式拿下，不同于绝大部分开发商以招拍挂方式获得土地的方式。在2013年中，融创再次与绿城联手，以近80亿元获得上海黄浦江项目。此外，融创还以12亿元的代价获得之江宜号25%权益、以9.07亿元获得杭州之江度假村项目49%股权，以5.6亿元获得杭州望江府项目50%股权。不过，即使到2013年结束，融创也仅有5个区域公司。在2005年至2013年间，融创也仅在北京、天津、重庆、无锡、苏州5地有项目。到2015年，融创似乎依然不显山不露水，稳步进入了济南、南京、成都、西安和武汉等地，共获取土地27幅，截至2015年12月31日，拥有的土地储备为27.2百万平方米。

2016年，转折正式来临，融创迈入激进扩张的轨道。2016年年报显示，融创中国在原有城市和新布局城市获取了大量优质土地储备，迅速完成了一线、环一线及核心城市的全国化布局。公司在“保证现金流安全的前提下”，“以合适的时机进入深圳、广州、佛山、东莞、郑州、厦门、青岛、南宁、昆明等城市”。截至2016年底，融创中国的布局已达44个城市，总土地储备约为72.91百万平方米。显然，从2013年底的5地项目，至2016年底的布局44个城市，融创在狂飙猛进之余，似又再次“进入了太多城市”。标普曾将融创中国列入负面信用观察名单，其指出，融创自2016年以来扩张步伐激进，在大规模收购土地及扩张非核心业务之后，融创的财务杠杆可能进一步恶化。2016年年报亦显示，融创净负债率由2015年底的75.9%上升到了121.5%，提高45.6个百分点。

同时，融创2016年还发行了100亿元永续债。若把永续债归至债务栏目下，融创的净负债率或高达208%。

至2017年，融创的并购行动也仍在继续。1月，孙宏斌出资150亿元入股“乐视系”公司，并于7月21日当选乐视网董事长。5月12日，融创中国以102.54亿元，收购天津星耀80%股权及债权。5月31日，融创中国附属公司21亿元收购华城富丽60%股权及相关债权。在投入乐视的150亿前途依然扑朔迷离的时候，融创7月19日又马不停蹄的以438亿元的代价接下了万达文旅城。除此之外，融创还收购了北京链家、北京融智瑞峰、成都联创融锦、上海隆视、天津星耀、重庆华城富丽等多个项目的股权。据统计，2017年融创中国在半年时间里，公司共对外发起大型收购近20起，涉及金额超1000亿。而标普的预计则是，融创的经营性现金流将继续为负，“如果我们认为强烈的增长与扩张意欲将会持续，且未来12个月该公司财务杠杆不太可能改善，那么我们有可能下调评级。”

融创自身的经营现金流显然不足以支撑动辄上千亿的资金，那么唯一可行的办法是跟金融机构融资。但是，作风激进的孙宏斌似乎完全不在乎负债率过高的问题，反而觉得负债率高的企业才有实力。然而，前事不忘后事之师，当年顺驰折戟正是因为宏观调控和资金链断裂。这次同样的故事会发生吗？实际上，融创的一系列行动与国家在金融领域的去杠杆方向恐怕是背道而驰的，在刚刚过去的全国金融会议中，风险和监管压倒了改革和发展，有人统计发现其中风险和监管分别被提了31次和28次。新成立的国务院金融稳定发展委员会，稳定置于发展之前，更是40年金融改革之前所未有。

金融工作会议后，监管层第一枪打响，目标似乎正是风头正劲的融创。已有媒体报道称，金融机构正在集中排查融创的资金风险，同时其上交所的100亿公司债也终止发行。随后，融创经历股债双杀！股价从2017年7月17日10点开始突然跳水，陆续出现71.5万股、63万股、74.2万股、102万股、116万股的大量抛盘，10点17分跌幅最大达到12.79%，截止收盘，跌幅7.33%，市值缩水49亿。18日早间，继续有媒体报道称从建行总行了解到，融创已经过会准备代销的产品已直接被喊停，此外，近期融创一个15亿元的信托项目放款也被紧急叫停。据该报道还引述一位金融机构内部人士表示中信银行、农行信保基金、北京银行都收到了有关通知。这是否意味着银行开始排查融创？融创烈火焚身式的投机并购之路已然危矣！