4月28日百丽国际发布公告称，由高瓴集团牵头、鼎晖投资及百丽国际执行董事组成的财团宣布向百丽国际提出私有化建议，建议收购总价531亿港元。

在电商的冲击下，上市十年的“鞋王”自2014财年第四季度以来同店销售额录得连续13个季度负增长。今年年初更时发布了2016年业绩盈利预警，预计2016/2017年全年利润下滑15%~25%。

而牵头私有化的高瓴集团在互联网领域投资成绩斐然，曾经投资的企业包括腾讯、京东、美团、滴滴出行、摩拜单车等。高瓴为什么会在此时牵头收购百丽？对于处在亟需转型关口的“一代鞋王”，高瓴在数字化与公司运营方面的深厚经验又能为其带来什么样的变革？也许我们能从2015年马里兰大学廖卉教授与高瓴集团创始人兼首席执行官张磊的对谈中窥见一斑。

廖卉：您的投资理念是什么？这种理念产生的源泉是什么？

张磊：我坚持不做短视的投机，专注长远的投资。做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。高瓴基金的模式在亚洲也是独有的，我们是一家“长青基金”（Evergreen Fund）。同时，我们坚持市场化原则，从变化中寻求价值机会，这是高瓴资本的成功之道。具体而言，高瓴资本的投资理念有三方面：第一，守正用奇，源自老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”。一方面“守正”，也就是坚持高度道德自律和人格独立，尊重规则、适应规则，“不逾矩”。在另外一方面“用奇”，也就是在规则范围内，不拘泥于形式和经验。第二，“弱水三千，但取一瓢”，引申自《论语》。世上的钱是赚不完的，我们坚守长期价值的投资理念，在风险与利润之间找到最佳平衡点，在市场上“恐惧”、“贪婪”的两难抉择面前保持平常心、谦卑心和敬畏心。第三，“桃李不言，下自成蹊”，出自《史记》。高瓴资本一路走来，并没有刻意宣传和推销过自己。专业、严谨的研究分析让我们得以立足，长期价值投资哲学让我们不断超越自我。我们相信，只要我们坚持做正确的事情，不需要到处宣传，优秀的企业家自然会找到我们。

廖卉：高瓴十年，成绩斐然。您这十年在中国做投资有什么心得？

张磊：在中国做投资，我主要有这几个方面的心得：第一，长期投资，只投资具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人和公司能够拥有这个格局观，能够把公司愿景推到那么高的高度。这种人怎么找到呢？有两种模式，一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方找。另一种模式是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后寻找跟最好商业模式契合的最好的创业者，再一起发展。后者就是高瓴采用的模式。我们多年来一直坚持持续深入地跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/ 线下的行业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有；如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场；如果没有私人市场，我们就自己孵化。这是长期做投资的人才有的能力。

举个例子，2008 年我们研究中国消费品升级，那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领，宝洁、联合利华占领了家用洗涤市场。这些跨国公司本质上是有历史包袱的，无法抓住中国消费升级的趋势，我们就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。我们现在是蓝月亮唯一的外部投资人。第一天我们投入的时候公司本身是赚钱的，但我们成功地说服他不要赚短期的钱，要勇于进入新的品类，打败跨国公司，变成中国洗衣液的第一名。于是我们通过投资，把它从一个赚钱的公司先变成短期亏损的公司而最终高额收益，今天赚的钱是原来的十倍，怎么做到这一点？就是通过更深的研究得出的结论使得我们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局。蓝月亮的创业者有这个梦想，跟我们的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事业。所以我们的投资从某种角度上讲有点像孵化器，最重要的是思想的孵化器。

第二，投资变化，只玩把蛋糕做大的游戏。投资大致有两类，一种是零和游戏，一种是正和游戏，把蛋糕做大的游戏。很多人的投资是前者，关注交易，比如pre-IPO 这种。但我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏。如果我的思想、资本不能为企业创造价值，我是不会投资的。企业“真正的护城河”是长期创造最大价值，而且是用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河已不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变。当互联网大潮袭来时，优秀的公司能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。高瓴最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。我喜欢自信、开放，同时又善于向竞争对手学习的创业家。

高瓴通过深度研究和参与价值创造过程来帮助企业根据变化不断发展，实现更高的价值例子有很多。比如，我们促成了蓝月亮和京东的合作，这样一来，京东从蓝月亮学会了产品销售，而蓝月亮从京东学会了电商，在很短的时间里成为中国最大的洗衣液品牌。蛋糕就这样做大了。

第三，不活跃投资，不去追太多的马。我们的投资决策立足于深度基础研究，而且只研究价值长时间能复合增长的领域。在中国，基金经理的组合平均一年流转6次，而我们的公众股票投资组合每年只变化15%，长期持续拥有私有公司。高瓴不去追逐不同的马。我们一年最多投2~4 个，有时只投1 个。通过耐心和低频投资，我们逐渐积累了一个高质量公司的组合。不频繁投资，让投资组合去挣钱，这样生活和投资都会简单化。

比如，我们投资了京东和腾讯。2013 年，我们发现京东虽然有很强的零售基因，但是移动电子商务不强。另一方面，腾讯刚刚收购了易迅，而腾讯从来没有处理过库存。这样我们就把两个公司拉到一起，各用一个词总结了他们的问题，而又碰巧是对方的强处：移动VS库存。我们最终说服京东把移动交给腾讯，说服腾讯把库存交给京东。所以虽然双方以前有业务竞争，但合作对双方有利，蛋糕又做大了。

最近，我们把微信引入了印度尼西亚，协助腾讯与印尼最大的媒体和电视集团Global Mediacom 成立合资公司。在此之前，微信在印尼的用户量低于Facebook Messenger、WhatsApp、和 Line。而现在，微信已经超过了Facebook Messenger 和WhatsApp, 与Line 并驾齐驱。这又是一个我们通过深入研究帮助企业把蛋糕做大的例子。

第四，摆正位置，做企业的超长期合伙人。与企业家形成良性、长期的伙伴关系，关键是要摆正投资者的位置。高瓴这些年做得最好的一点，就是永远摆正自己是投资人的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，这也令我们相对比较超脱，避免在公司运营上介入太深，同时通过深入研究形成的战略格局观点还可以不断帮助企业。高瓴对于企业帮助除了资金外，还有两点优势。首先，我们有幸天天跟最好的企业家打交道，而且是与他们发生剧烈变化的那段时期打交道，经常参与到伟大企业的创造过程中去，不管是当年的百度、腾讯、京东，还是今天的蓝月亮，去哪儿网。这个过程中你是有很大优势的，因为自己只做一家企业的话，你有可能被局限于自己的行业和自己的事业，当你天天跟各种各样的企业打交道，从消费、互联网到先进机械制造，甚至水泥，你就能够找到伟大企业的共同点，也知道怎么帮助企业找到最好的生意模式。其次，我做高瓴本身也是个创业，从这个角度来讲我也是个创业者，在这个过程中我学习了很多，了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有共鸣，能否做到换位思考，是很重要的。我自己创业的过程，可以帮我更好地理解创业。

廖卉：您在对企业进行研究分析的时候主要考察企业的什么素质?

张磊：核心是这家企业每一天都在不断创造价值，而不是为了短期的增长目标。此外，企业是否能够吸引组织管理人才。我觉得这两点很重要，好的方向是企业能创造长期价值，又能引来优秀人才，剩下的只是时间的问题。

廖卉：未来五年，您看好什么样的行业？

张磊：第一我还是看好创新，创新带来的机会还照样很多。第二我看好中产阶级带来的巨大消费机会。第三我看好金融和资产管理行业，这个行业很大，在中国的需求是远远没有被满足的；尤其是资产管理，我觉得会有很多好的商业模式出来。