复旦商业知识 . 

“复旦商业知识”洞悉商业世界，还原实践于管理逻辑中。发掘中国企业管理前沿的研究成果，分享中国企业家管理哲学和最佳实践。

本文整理自复旦大学管理学院财务金融系教授孔爱国的采访。

又熔断了！今天9:59沪深300指数跌至7.21%，触发7%熔断阈值。新年四个交易日，两次提前收市，熔断机制“听上去很美”，然而要让这样的机制真正起到稳定市场作用的关键还是在于确保信息披露的及时性与完备性。

所有的公司一旦变成上市公司时，最大的问题是需要解决信息不对称。然而要解决信息不对称会遇到很多困难，如内幕交易无法彻底解决，很难做到绝对禁止。一旦内幕交易的信息在市场上得到反映，就可能会引发市场上出现两种情绪：或是恐慌，或是追涨。两种情绪对于不知情的人而言会成为他们的一种损失——他们不知道为什么股票涨或跌，也就没办法做出正确的决策来参与市场，社会资源的利用效率就会比较低下。因此，在二级市场上熔断机制便应运而生。熔断机制的出发点很简单：市场出现了突然的暴涨或暴跌，一定是由于某种信息不对称的存在所导致的。此时让交易终止，目的在于让所有的市场参与方得到公司及时披露的信息，从而作出理性的决策。

股票市场指数的熔断机制在今年出台，这也有可能与去年人为因素造成的股市巨大波动有关。它的出发点是好的，目的是为了保证市场的平稳。要让市场平稳最大的关键点依然在于信息披露的及时性与完备性，其中及时性更是重中之重。事实上现存的涨跌停板制度本身已经是一种单个股票的熔断机制——如果个股连续两天涨跌幅超过10%，就会停止交易一小时，监管部分与交易所则会要求上市公司进行信息披露，这样的模式起到了信息公开的作用——公司披露信息、投资人得到信息、监管方进行监管，从而让市场得到冷静的反应。

而如今出台的熔断机制为市场指数的熔断，两种熔断叠加看上去很美，似乎是为股市上了双保险。然而，很多时候是几支权重股票的波动引起了市场的反应，在这种情况下是否真的有必要让整个市场随之“冷静”？甚至让一些本来很正常的股票也被迫中断交易，流动性被禁止，这对于那些信息披露透明的公司是极大的不公平。因此，在个股熔断——涨跌停板制度行之有效的情况下，市场的熔断可能是多此一举。更有甚者，由于个股熔断的阈值为连续两个10%（超过20%），而市场指数熔断的阈值为5%和7%，这也会造成指数的熔断有时会将达不到熔断的很多个股被熔断了。

更为重要的问题是，根据熔断规则，当指数触发5%的阈值后，交易将暂停15分钟，然而这么短的时间内，信息是否来得及披露？是否来得及被所有投资人知晓？如果真的能做到这一点，那么熔断的确能起到它应有的作用，否则反而容易产生恐慌的负面情绪。所以相比起熔断触发的阈值，熔断后交易停止的时间长度、以及如何完善信息披露制度，让信息能够确实地在熔断后的交易暂停时间中得到及时充分公开透明反而是证监会更加需要思考的问题。

监管层现在需要考虑的是，如何进一步提高信息披露的及时性，然后进一步考虑信息披露的完备性，在二级市场，及时性永远比完备性更为重要。现有的市场指数熔断机制达不到这个要求。