DAY2

要创业,钱从哪里来?

今天的上课地点换了一个比较古典的礼堂建筑，讲的是一个极为重要的问题：创业与风险投资。我将这个主题归结为：要创业，钱从哪里来？

UCLA的Mark Garmaise 教授同时也担任复旦金融工程硕士项目的教授，三次到过复旦授课。

聆听Mark教授今天的讲课内容后，我有如下4点感悟：

1.关于私募股权投资（PE）和风险投资（VC）

美国为什么能引领世界创业创新潮流？主要有以下三个因素：

制度安排：美国的PE包括VC，通常从那些有限责任合伙人包括退休基金、大学捐赠款那里获得资金。美国法律规定，退休基金和大学捐款等可以拿出5%来做股权投资和风险投资，这与中国不一样。

文化因素：美国文化容忍失败，所以创业、创新失败能获得社会包容。但例如日本就不一样，一旦失败会觉得很没面子，抬不起头来。（苏注：日本极端的失败商人甚至会自杀。日本在21世纪经济发展落后于美国，缺乏创新是一个重要原因，其中对失败不够宽容的因素影响不可忽视。）

金融市场活跃：美国股权市场流动性强，IPO积极，造成创业公司活跃，退出机制灵活。

2.中国PE市场分析

中国PE市场与美国大不一样。Mark教授以2005的凯雷投资入股徐工集团为案例进行分析，指出当初因为中国政府方面干预，导致凯雷最后撤出徐工。所以美国PE投资中国企业也有风险：（苏注：这个案例有点老，随着中国改革开放的深入和市场化进程的加快，这类问题有所改善。）

美国PE公司投资中国市场也存在风险：

政治因素等方面的不确定性。

被投资的中国企业财务造假等违规，导致PE基金公司被美国监管机构查处。

3.VC对公司的估值

对公司估值一般会打七折（苏注：有同学提问，为什么会是七折，MARK教授未做详细解答，但告知这是行业一般规律（注1）。）影响VC对投资公司的价值认知，主要取决于投资时间节点，而不取决于行业差别。

VC投10个项目，一般如能有3个成功已经命中率很高了。通常达不到。但如投成一个高成长性的创业公司，那就收益巨大。例如Facebook; Uber。

注1：利用市盈率进行某公司（非上市）的股权交易（私募参股、并购、重组等），估值往往要在已上市同类公司平均市盈率上打个折扣，因为上市公司有流动溢价，打折比率不等，多在5-8折。优秀的公司往往能够按8折计算。

4.VC投资决策

Mark教授以深圳创新投资集团公司（SCGC）为例，分析VC投资公司（项目）的考虑因素，指出VC分为若干种：政府背景的基金、纯商业基金、由外方背景的合资基金等，引导同学对不同类型的风险投资基金在投资时的考量因素进行分析。

然后以俊尔新材料公司案例，组织同学们讨论该公司为什么要上市。（苏注：该公司正好是本人比较熟悉的新材料行业，所以对俊尔公司行业壁垒、核心竞争力、上市动因等都提出了看法与同学们分享。该公司主要2家竞争对手都是上市公司，所以俊尔公司上市一是为了提升公司声誉；二是为了募集资金以开展进一步高投入的研发和制造；三是因为公司创业已经15年，对骨干员工的股权激励也急需通过上市来变现。）

下午组织的企业参访与上午课程互为呼应。是参访一家名为ROC的众筹公司，这家公司场地极为一般，比我看过的那些中国创业孵化基地等还要简陋许多，简单讲就是一个空间加一些桌椅板凳。但见不少年轻人在里面对着笔记本电脑干得热火朝天。ROC公司是一个平台，其经营内容：一是从事“加速器”工作，提供场地让创业者们进一步拓展项目；二是作为一个平台，帮助那些创业者通过众筹方式找钱。公司通过引导、协助创业公司发布创业项目，然后让那些愿意投资者通过这个平台去投资自己中意的项目。进行众筹活动的创业公司由美国政府监管部门负责监管，投资者盈亏自负，公司不承担任何责任。参访同学中的律师查阅资料后告诉我们，美国股权众筹的监管部门是美国证券交易委员会（SEC），在2012年出台过《促进创业公司融资法案》（JOBS法案），将股权众筹合法化，而不至于被认为是“非法集资”。ROC为创业公司招到一位投资者，不论投资金额大小，都向创业公司收取50美金费用。（苏注：积少成多也蛮可观的）ROC还对自己看好的项目投资入股。

结论：创业创新是一项系统全面的工作，不是口号，也不是运动。要真正从法律、制度、金融工具、文化氛围、市场规则等各方面进行建设，才能真正落到实处。