首先声明：本文只作为个人兴趣及结合课堂知识进行相关研究分析，本人未购买乐视公司股票，不做投资建议。同时感谢Lily对我的大力指导。

今年以来，有关乐视的话题仍是各大平台的热点：例如乐视生态圈，年初入股TCL多媒体，年中收购美国电视厂商vizio，三季度又成为酷派大股东，LeEco全面登陆美国，各种新闻层出不穷。

我根据在贸大所学的财务知识对乐视2016年半年报进行基础分析，主要想通过财务数据看看乐视是否如媒体所宣传的一样，并希望透过财务报表估计乐视移动的大体情况。

本文引用数据来源于乐视网于深交所公布的 2016 年半年度报告（未审计）。

一、 半年报董事会报告节选

AH

根据半年报披露，2016年上半年，乐视随着“平台+内容+终端+应用”的乐视生态业务体系进一步完善，公司各运营指标快速、稳步提高，主营业务增长显著。报告期内公司实现营业总收入1,006,313.84万元，较去年同期增长125.59%；归属于上市公司普通股股东的净利润为28,438.39万元，较去年增长11.64%。

营业总收入增长的主要原因系超级电视热销、会员付费及广告业务快速增长。报告期内，包括超级电视在内的智能终端产品热销，截至2016年6月30日，乐视超级电视上市三年累计销售达到约700万台，成功完成上半年销售目标。

我们可以看出在半年报中，乐视对这半年业绩是持较乐观态度，下面是我对其具体财务指标进行分析。

二、 基本财务指标

AH

乐视网总资产同比增长46.3%，资产=负债+所有者权益。

我们将资产增长贡献来源分为以下几个方面，可以看出乐视网总资产的增值主要是靠债权人贡献实现的。

我们可以看到乐视网毛利率同比维持不变，核心利润和核心利润率同比去年上半年有所提升，但核心利润率数值仍很低。流动比率和速动比率提高，企业短期偿债能力增强；但存货周转率却下降，资产负债率也达到79.67%。

三、 对利润表和利润质量的分析

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企业合并报表毛利率和去年同期持平。如果我把母公司毛利率一起比较，我们会发现母公司毛利率其实同比去年同期是下降的。此外，母公司毛利率与合并报表的毛利率两者差额显著，说明乐视网的子公司相比母公司，盈利能力较差。

从另外的维度看：

合并报表营业收入远远大于母公司，说明对外销售活动主要集中在子公司，但是合并报表核心利润却小于母公司核心利润，说明子公司处在严重亏损状态。

当然在乐视一直强调硬件赔钱靠视频生态挣钱，也能说明子公司为什么盈利差。

1. 主营业务

从营业收入增长可以看出企业销售主营业务优势突出，市场销售规模扩大；按乐视官方解释为：营业总收入增长的主要原因系超级电视热销、会员付费及广告业务快速增长。

销售费用和管理费用与营业收入同步增长：营业收入增长高于销售费用增长，企业在产品推广，渠道建设上的销售投入起到较好效果；管理费用增长体现企业机构的扩张。说明企业销售规模和自身规模也在同步发展。

财务费用上涨最高，说明企业筹资活动增加。从后面现金流量表也能清楚看到。

资产减值损失虽然有所增加，但增幅不大，对利润整体影响小。

2. 投资收益

同比去年半年，投资收益下降。主要由于14年年中投资收益产生于乐视体育。由于4月其他股东单方面增资乐视体育，导致乐视网持股比例下降至10.63%，因此对乐视体育的投资由长期股权投资转记为可供出售金融资产，而这一转记产生的就是6452万的投资收益。刨去此项影响，15年投资收益同比仍是减少。

核心利润相比上一年有很大提高，同比上涨260%，超过营收增幅，盈利质量得到提高。净利润虽然是同比下降，但如果除去15年投资收益影响，净利润也有较大涨幅。说明企业竞争力得到增强。但作为一个营业收入超过100亿的企业，净利润竟然只有8000万左右，净利润率只有0.8%，这真是操着卖白粉的心挣着卖白菜的钱。

此外，乐视在半年报中提到“归属于上市公司普通股股东的净利润”增长11.64%，主要得益于少数股东损益的大额亏损。上半年乐视网少数股东损益为-2.04亿元，较2015年同期亏损增加40%，大幅增厚了公司当期归属于上市公司普通股股东的净利润。乐视网少数股东损益亏损并非偶然现象，且出现亏损幅度节节攀升的情况，尤其是近两年尤为明显。尽管少数股东损益出现了巨亏，但乐视网并没有在半年报告中专门解释造成巨亏的原因。

重要非全资子公司属于少数股东的损益情况

四、 对现金流量表及现金流量的质量分析

AH

1. 整体上看

我们可以看到，期末现金及现金等价物余额增加了200%，同时投资活动，筹资活动现金流净额也一同增加200%。以上净额的大幅增长说明乐视正迅速扩大投资规模，而由于经营活动现金流的绝对量很小，投资活动现金主要来源于筹资活动。

经营活动产生现金流净额下降，半年报中的解释为主要系本期经营规模扩大导致经营活动流出增长所致，推测可能是产品成本，劳务成本上涨。投资活动现金流增长是由投资TCL多媒体所致，筹资活动现金流增长是由乐视并购基金募集成功所致。

2. 经营活动现金流

我先看乐视经营活动现金流是否充分：

经营活动现金流高于合并利润表中的核心利润，说明企业经营有实打实的营收。

经营活动现金流要能够用于补偿：固定资产折旧，其他长期资产摊销费用，支付利息费用，之后再支付现金股利和扩大生产。

但根据报表：经营活动现金流净额 - 固定资产折旧 - 其他长期资产摊销费用-支付利息费用= -901,640,428.85

说明经营活动现金流净额无法补偿折旧、摊销、利息等费用，更别说支付股利和扩大再生产，只依靠自身经营现金流将非常紧张。因此乐视仅靠经营活动现金流净额无法维持他的扩张，这时候只有通过筹资可以满足乐视的野心。

3. 筹资活动现金流

通过半年报，我们知道乐视筹资活动活跃。上半年筹资活动现金流入主要来自乐视并购基金的募集：诺亚财富旗下芜湖歌斐资产管理有限公司已认购优先级23亿元，深圳市引导基金投资有限公司认购全部次级份额6亿元，公司全资子公司乐视流媒体认购全部劣后级份额10亿元。

4. 投资活动现金流

我们可以看到乐视在2016年上半年，投资流入仅0.6亿，投资流出40.4亿，投资净流量增长221.79%。企业积极投资扩张。同时，在扩张的方向上，与15年同期有了很大的变化，由15年全部投资于内部扩大再生产性投资不同，今年乐视今年对内投资与对外投资各占一半，对外扩张性投资明显加强。说明企业谋求对内与对外同步扩张。无论对内投资或对外投资，投资规模均远远高于去年。

而在报表期限之后，下半年已知的乐视投资还有：7月份乐视以10.47亿港元（约9亿人民币）购买酷派集团股份，以及下半年计划购买乐视影业100%股权，其中29.8亿元以现金对价。而乐视宣布以20亿收购美国电视品牌Vizio是以LeEco（乐视全球LeEco Globa）为主体并购，并非乐视网体系下。

5. 期末现金及现金等价物余额

从财务报表最后的现金及现金等价物余额上看，乐视账面上还有33.2亿，但是面对下半年紧接而来的多个并购案，显然乐视现金流并不富裕，或许需要继续通过筹资获取现金。

五、 对资产负债表进行分析

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1. 对企业控制性投资的撬动效应分析

首先，我们看到其中应收款和长期股权投资中，母公司报表金额远远高于合并报表金额，说明其中差额为母公司对子公司提供的经营资金或投资。期末母公司的控制性投资规模为74亿，而企业资产总额从169.8亿增长到248.5亿，差额为89.5亿。乐视网通过74亿撬动89.5亿的资源，比率121%高于去年同期的63%。说明乐视网在吸纳非控股股东入资，银行贷款，债券，商业合作伙伴的商业信用资金以及企业的利润积累方面有较好的业绩。

2. 货币资金

母公司货币资金期末存量仅为9.6亿，合并报表货币资金为55.6亿，说明子公司保有较高货币资金存量，侧面反映投资并购主要由子公司完成。

3. 负债

前面我们知道，乐视这半年的总资产增幅是由负债增长所推动的，通过表格我们可以看到，非流动负债的增长推动了负债合计的增长，也推动了总资产的增长。

而其中非流动负债中：长期借款为保证借款，半年报中无特殊说明，其他非流动借款为控股股东长期借款和乐视并购基金募集。这样我们就清楚乐视总资产提升的具体来源。

于此同时我们可以看下乐视的总资产负债率：

乐视网作为一家上市公司，负债率高也并不能代表其经营存在问题，接近80%的负债率，若排除风险较低的大股东借款，公司资产负债率为63.97%，但在互联网行业仍属于很高的负债率。而且就乐视网的资金流动状况来看，投资量过大和流动资金紧张是乐视所需要面对的一个大问题。

4. 商业债权

应收票据减少且比例较低，应收账款适应业务发展同比增长，坏账计提比例不变总体上并不高。预付款项同比减少。整体商业债权风险不高。

5. 对存货质量分析

存货增长79%，这点值得关注，说明乐视在扩大生产的同时企业内存货也在增加。跌价计提比率不变，企业存货减值准备规模较小，但企业存货中很大一部分是终端硬件：乐视电视等电子产品，如今电子产品更新速度快，跌价速度快。存货跌价计提比例0.27%。

我对比同样存货大部分是电视产品的上市企业：TCL、海信科龙和四川长虹，我们发现乐视对存货跌价的计提比率是最小的，远达不到平均水平5.28%。

我认为，乐视对存货跌价的计提比例偏小，有较大风险。当然从另一方面说明乐视相信自己的存货质量较高。

同时我们前面提到存货周转率下降，未来存货将更多占用企业资金，企业将来变现能力可能下降，进而影响企业的毛利率。

六、 总结

AH

1.  乐视总资产快速增长，主要由负债增长贡献；

2.  公司负债率逐年提高，达到79.67%（包括大股东借款），若排除大股东借款负债率为63.97%，在互联网行业处于很高的水平；

3.  集团公司的毛利同比持平，子公司整体盈利能力差，个别严重亏损，符合硬件赔钱靠视频生态挣钱；

4.  财务费用同比上涨最高，企业筹资活动明显增加；

5.  核心利润同比上涨，企业盈利质量提高，但净利润率偏低；

6.  得益于少数股东亏损，归属于上市公司普通股股东的净利润增长；

7.  经营活动现金流紧张，无法补偿企业折旧、摊销、利息等费用；

8.  投资活动现金流来源于筹资活动，筹资活动和投资活动同比增幅均达到200%，对内与对外投资各占一半，对外扩张性投资明显加强；

9.  乐视网对企业控制性投资撬动效应提高；

10.  乐视硬件在存货跌价计提比例偏低，存货周转率下降，存在一定风险；

下图为近期乐视网股价走势图：

从7月底到现在乐视股价呈波动性涨跌，主要与几个营销事件有关，例如第一波高峰为8月16日乐视酷派联合发布COOL1手机，第二波高峰为乐视919乐迷节。但整体趋势仍逐步走低。同时，股价的低迷也与整个大盘有关。

对外经济贸易大学汤谷良教授课上提到：资本市场是敏锐的，同时资本市场喜欢讲故事的人。未来乐视的前景，还需看贾老板的如何玩转生态圈。

MBA项目介绍

对外经济贸易大学为全国第二批次MBA试点院校（第一批9所，第二批17所），于1993年开始招收工商管理专业硕士研究生（Master of Business Administration，简称MBA），培养单位为国际商学院。目前拥有在校生600余人，校友4000余人。

我校MBA项目依据国际认证（EQUIS和AACSB）标准制定国际化的人才培养模式，致力于培养全球化的高素质经营管理人才，以一流的教育品质得到了社会大众和媒体机构的高度关注，在各项评比排名中均名列前茅，成绩斐然，荣膺“中国最具价值MBA”、“中国最佳MBA”、“中国最具影响力MBA”等称号。

依托国际商学院的学科优势和强大师资，我校MBA设有"国际企业管理"和"财会与金融"两大专业方向，以招生宣传、教学管理、国际交流、学生工作、职业发展、校友工作等职能分工为基础，从招生入口、过程培养和就业输出三方面全方位保障MBA项目培养质量。以2015届毕业生就业数据为例，实现平均60%以上的薪酬增幅；2015年全年共举办讲座论坛、企业行、俱乐部等活动246次；全面高覆盖率的国际交流交换机会，世界名牌大学师资暑期学校来校授课；2017年开放在职MBA项目、国际本土全英文MBA项目、EMBA项目三个子项目招生，设立"6个提前批次 正常批次"招生模式，更有提前批次奖学金和联考普惠奖学金"双拼套餐"并行发放。

对外，对未来！